人民币近期贬值的两种解释
过去一周人民币兑美元贬值幅度较大。人民币即期汇率和央行中间价分别贬值0.4%和0.2%，离岸人民币贬值幅度高达1.1%。在人民币汇率贬值的同时，银行间市场短期利率也显著回落，隔夜利率从春节前的4.4%下降到1.8%。
有专家对此表示，目前这种汇率和短期利率同时下行的情况，存在两个可能的解释。一个可能的解释是央行货币*策在放松，流动性供应增加，短期利率下降。而利率下降减小了本外币套利空间，引起资本流出，导致人民币贬值。
2012年上半年的情形就比较接近这种解释。2012年2月至7月，人民银行降准降息，导致国内外利差收窄，同时导致资本流出，人民币汇率贬值。
另一个可能的解释是非银行部门风险偏好降低。对外来讲，这体现为对美元资产需求上升，资金流出，同时央行停止或大幅减少外汇市场的干预，资金流出压力体现为汇率贬值，但银行间人民币可贷资金没有减少。
对内来讲，非银行部门风险偏好降低意味着对银行的可贷资金的需求降低。总体的结果是银行间市场利率下降。至于非银行部门风险偏好降低的原因，可能与中国近期的经济数据偏弱有关。
上述两种解释分别意味着央行在利率市场主动放松，或者在汇率市场被动放松。虽然都是央行的放松，但市场含义却有较大差别。如果是前者，央行主动放松背后的原因可能是为了防止经济下滑，*策的主动预调有利于形成正面的市场预期。
如果是后者，短期资本流动从流入逆转为流出，反映市场对经济增长前景的悲观和对风险规避，虽然央行利用这个形势减少对人民币汇率的干预，即减少从商业银行购入人民币，从而导致汇率和利率下跌，但波动源头是私人部门风险偏好降低。
当然，上述两种解释并不矛盾，现实中可能同时存在，私人部门的风险偏好降低可能也促使央行容忍利率的下降。无论是主动还是被动的放松，利率和汇率的下行都对经济增长有一定的支持作用。
而对于资本市场而言，如果是央行主动放松，则短期有利，如果是风险偏好降低迫使央行被动放松，则短期不利。
不过从人民币对美元偏离抛补利率平价的程度看，资金流入的套利空间近期有所下降，但和过去几个月比仍然处在高位。而人民币远期汇率(NDF)近期显著贬值，1年期NDF远期汇率2月以来贬值0.24%，显示风险偏好下降。
也就是说，*策放松、短期利率下降、资金流出、汇率贬值这样一个情形应该不是主要原因，第二种解释可能更重要。
北京时间13:45，美元/人民币报6.1284/91。